正视人民币升值的挑战

2014-07-24 23:38

 今年6月份G20峰会之前,在多方面的压力下,中国央行宣布重新启动人民币汇率“灵活化进程”,经过一段时断时续的上涨之后,美元兑人民币汇率中间价10月14日报价6.66元,创2005年汇改以来新高。从重提汇改后的今年6月算起,人民币对美元的升值幅度已达到1.99%。

  人民币升值的经济学分析

  在经济学领域中,一般认为影响一国货币汇率变动的因素主要有三方面:绝对购买力平价、利率水平、货币市场供求关系及非市场行为的影响。

  绝对购买力平价是货币汇率长期变动的基础。一国货币的价值是由单位货币在国内所能买到的商品和劳务的量决定的,即由它的购买力决定的,因此两国货币之间的汇率可以表示为两国货币的购买力之比,在长期趋势上,汇率应围绕购买力平价上下波动。一国货币的购买力强,则相对外国货币价值就高,反之则低。同时,购买力的大小是通过物价水平体现出来的,一国物价上涨将意味着本国货币相对外国货币的贬值,因此也影响到汇率的变动。就人民币的购买力来分析,人民币升值的趋势将是确定的。

  利率水平是影响中、短期汇率重要的因素。利率对汇率的影响较为复杂,根据利率平价理论,外汇是一种金融资产,投资者选择它,是因为它能为人们带来某种收益。在选择持有一国货币还是持有另一国货币,就会考虑哪一种货币带来的收益最大,这种收益是由其金融市场的利率所决定的,利率上升,导致资本流入,从而货币需求量上升,使得货币升值,因此,一般来说,一国利率与本国货币价值呈正相关性。人民币的利率水平在未来的一段时间还是会高于美元的,所以利率水平也促进了人民币的升值。

  人民币汇率短期变化还取决于市场供求关系和非市场行为的影响。市场供求关系影响是指政府通过看得见的手去影响对外贸易、资本流入流出、外汇储备等,从而改变市场上对美元外汇的需求,汇率也因此随之变动。非市场行为的影响主要指目前人民币仅在经常项目下可兑换,而在资本项目下受到政府严格管制,居民和非本地居民不能在我国境内进行人民币与外币的自由买卖。目前,中国央行通过发行大量人民币在市场中结汇,延缓了市场放弃美元的需要,从而保证了美元的贬值速度很缓慢。但人民币升值的趋势还是难以阻挡的。

  人民币升值没有那么可怕

  众所周知,人民币的汇率形成机制改革由来已久。早期中国的外汇牌价与出口企业内部结算价是实行双轨制的。也正由于此,人民币汇率自79年后不断贬值,从1.58一直贬值到5.8。94年起,中国官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨,实行以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度,美元兑人民币汇率一次性从5.8升到8.6,之后维持在8.3左右。97年亚洲金融危机之时,中国政府庄严承诺维持人民币不贬值,汇率一直维持在8.28左右,对亚洲国家走出金融危机作出贡献。

  在美国等西方国家的压力下,2005年中国开始了第一次汇改,采取针对一揽子货币的有控制的浮动汇率制。人民币与美元脱钩,汇率也逐步升值。从2008金融危机开始,人民币实际上又盯住美元,之后维持不变至今年5月。

  五年之前的人民币汇率机制改革使人民汇率从8.27升值到了6.82,升值约20%。

  

  【图一】

  但回顾我国的出口经济表现,我们发现,中国出口总量在那一段时间里仍一直以较快速度递增,并未受实质性影响——2008年7月金融危机前中国出口总量一直保持25%以上的年均增幅,但受金融危机影响,国际需求骤然萎缩,09年出口总量较08年减少17%。

  

  【图二】